核心观点

公司23Q2 整体盈利能力稳健修复，境外亏损大幅收窄望持续向好，现金流明显改善。公司上半年经营效率较2019 同期恢复程度环比23Q1 继续提升，23Q2 境内整体RevPAR 恢复至2019 同期的109.3%。总开店和净开店同比提升，中高端和加盟占比持续环比提升。子公司整体表现稳健，对Wehotel 完成100%控股并稳定贡献业绩，后续CRS 费率望改善带来增量，望持续受益行业发展和格局向好。

(相关资料图)

事件

公司发布2023 年半年报，上半年实现营收68.06 亿元，同比+32.15%，实现归母净利润5.23 亿元，去年同期为-1.16 亿元，扭亏为盈。

简评

境外亏损收窄，盈利能力稳健修复

23Q2 公司实现营收38.84 亿元，+42.76%，归母净利润3.93 亿元，去年同期205 万元。扣非净利2.81 亿元，去年同期为-2963 万元。

公司境外业务主体卢浮集团23Q2 实现归母净亏损约357 万欧元，较23Q1 的归母净亏损约2188 万元明显收窄，有望持续改善。上半年中国大陆境内营收46.61 亿元，同比+30.48%，境外收入20.30亿元，同比+37.05%。前期加盟费2.42 亿元，同比+8.50%，持续加盟及劳务派遣服务收入22.10 亿元，同比+35.46%。费用端来看公司23Q2 整体销售费用率同比-0.21pct，管理费用率同比+0.33pct，整体期间费用率同比+1.02pct，与财务费用率提升以及去年Q2 基数等因素相关，费用率逐步正常化。上半年经营性现金流净额26.83 亿元，同比+244.11%。本期无锡肯德基、苏州肯德基与特权经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升，对归母净利也产生正向贡献。

开店节奏优质，经营效率持续改善，综合竞争力提升23Q2 公司境内整体的Occ/ADR/RevPAR 分别为68.72%/254.54元/174.92 元，同比2019 同期为-7.31pct/20.93%/9.30%。4、5、6月公司整体RevPAR 分别为2019 年的116%/104%/108%，23Q2较2019 同期恢复程度环比23Q1 继续明显改善；同店端，23H1同店Occ/ADR/RevPAR 分别同比2019 同期

-9.66pct/8.57%/-5.70%（2023Q1 为-11.37pct/6.26%/-10.93%），其中Occ 的经济型/中高端分别同比2019 同期为-13.03pct/-7.78pct， ADR 经济型/中高端为7.75%/5.06%，RevPAR 经济型/中高端-12.19%/-5.48%。同店数据的RevPAR 较2019 同期仍有小幅缺口，而结构提升带来的ADR 提升幅度较为明显，截至23Q2 公司中高端酒店数占比/房间数占比分别为56.90%/65.44%（23Q1 为56.05%/64.47%），加盟门店数比例提升至93.35%，加盟房间数占比92.28%，均持续环比提升态势；开店端，23Q2 总开390 家，关店120 家，净开270 家，其中铂涛系的麗枫、喆啡、希岸净开42、19、24 家均同比加速。截止2023Q2 公司酒店总数达到11941 家（其中境外卢浮1218 家），pipeline 境内为4118 家，境外为82 家，总体稳定；子公司角度看，23Q2 铂涛集团/维也纳集团归母净利润分别1.63 亿元/1.87亿元，表现稳健。上海齐程网络科技有限公司（Wehotel）已显示公司100%持股，其上半年归母净利约4878 万元，已超收购对应的2023 年业绩承诺，未来望持续完善公司CRS 费率，带来业绩增量。公司积极推动全球创新中心及数字化能力提升，持续强化人才建设和组织架构搭建，有望持续受益连锁酒店行业渗透空间、效率修复、龙头格局改善。

投资建议：预计2023-2025 年公司实现归母净利润14.08 亿元、20.36 亿元、28.31 亿元，当前股价对应PE 分别为31X、21X、15X，维持“增持”评级。

风险分析

1、国内连锁酒店市场逐步进入中高端酒店爬坡期，对于中高端品牌的验证要求较高，当前国内中高端酒店市场的竞争格局尚不完全明晰，可能存在较多的酒店集团竞争，存在一定的竞争风险。

2、公司“一中心三平台”对主要品牌进行整合后，内部的运营效率和降费效果需要正常经营后进行验证，如若验证效果不佳，则业绩敏感性较强，可能影响到公司整体的营收和业绩释放。

3、下沉市场存在品牌升级和持续加密的空间，同时也面临较为激烈的竞争，加盟商对于品牌的投资回收期要求较高，酒店细分品牌逐步增多；

4、数字化建设和供应链一体化建设持续，同样存在较激烈的市场竞争，后续效果需要持续验证。

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