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2022年归母净利润下滑。2022年,公司实现营业收入2890.95亿元,同比+57.91％;实现归母净利润33.40亿元,同比-74.76％。单季度看,公司1Q22-4Q22归母净利润分别为31.16亿元、22.51亿元、0.84亿元、-21.10亿元。我们认为公司盈利下滑,尤其是下半年承压,主要由于原油价格波动较大,同时下游需求下滑,公司产品价差收窄,毛利率下降。公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。

浙石化贡献2022年主要盈利。2022年,浙石化净利润60.52亿元,按照51％权益计算,贡献公司归母净利润约31亿元,同比减少83亿元。我们根据桐昆股份投资收益和浙石化全年净利润估算,估计浙石化1Q22-4Q22单季度净利润分别为53.4亿元、32.0亿元、3.6亿元、-28.5亿元。

聚酯产业链盈利回落。2022年,受原料价格高位、下游需求下滑等因素影响,化纤产业链盈利承压。其中,2022年中金石化(芳烃)盈利-4.76亿元,同比减少17.20亿元;PTA四家工厂合计贡献归母净利润2.69亿元,同比增加3.57亿元,我们认为主要由于瓶片高景气;聚酯方面,盛元化纤(长丝)、永盛科技均实现微利,盈利同比下滑。

依托4000万吨/年炼化一体化项目,加快新材料布局。公司瞄准新能源和高端材料领域,部署了EVA、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品,产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进,公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充,新材料转型逐步加速。

拟引入沙特阿美作为战略投资者,就原油供应、化工品购销、原油储存及技术研发等进行合作。3月27日,公司控股股东荣盛控股与战略合作方沙特阿美的全资子公司AOC签署《股权买卖协议》,拟将其持有的公司10.13亿股通过协议转让方式转让给AOC,转让价24.3元/股。转让完成后,荣盛控股持有公司股权51.46％,AOC持有约10％。我们认为与沙特阿美全面合作,一方面可以获得长期稳定的原油及其他化工原材料的供应,另一方面也有望拓展化工品的海外销售渠道。同时,双方加强技术分享,共同研发化工产品,有望进行技术优势互补,实现资源共享。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为78亿元、111亿元和145亿元,EPS分别为0.77、1.09、1.43元,2023年BPS为5.29元。参考可比公司估值水平,给予其2023年20-22倍PE,对应合理价值区间15.40-16.94元(对应2023年PB2.9-3.2倍,PEG为0.24-0.27),维持“优于大市“评级。

风险提示:原油价格高位震荡;产品价格大幅波动;在建项目进展不及预期。

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